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印尼禁礦再起，鋁價(jià)波瀾不驚

創(chuàng)建人：

信義通

創(chuàng)建日期：

2022-12-24

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鋁是一種高耗能且高碳排放量的金屬，在當(dāng)前全球減碳達(dá)成共識(shí)的背景下，同時(shí)在國內(nèi)“雙碳”及“能耗雙控”政策的制約下，電解鋁行業(yè)將面臨一場(chǎng)影響深遠(yuǎn)的變革。我們將持續(xù)對(duì)電解鋁產(chǎn)業(yè)深入挖掘，從政策到產(chǎn)業(yè)、從宏觀到微觀、從供給到需求，探究每個(gè)環(huán)節(jié)可能存在的變量，并評(píng)估其對(duì)未來鋁定價(jià)可能造成的影響。

過去兩周鋁價(jià)出現(xiàn)較大回調(diào)，主要的邏輯在于12月加息50基點(diǎn)的預(yù)期得到兌現(xiàn)，同時(shí)12月美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)議強(qiáng)調(diào)控制通脹仍是當(dāng)下重點(diǎn)，市場(chǎng)對(duì)明年下半年貨幣政策迅速轉(zhuǎn)向的預(yù)期有所落空，并轉(zhuǎn)為關(guān)注現(xiàn)實(shí)層面的問題。當(dāng)下海外需求面臨進(jìn)一步下滑的威脅，國內(nèi)在疫情防控政策調(diào)整后，不得不面對(duì)即將到來的感染高峰，這使得多數(shù)企業(yè)存在到崗率下滑的風(fēng)險(xiǎn)。而今年過節(jié)較早也使得部分企業(yè)考慮提前放假，雙重壓力下需求進(jìn)一步走弱概率較大。因此近期無論是印尼宣布禁止出口鋁土礦，還是貴州減產(chǎn)規(guī)模擴(kuò)大，對(duì)鋁價(jià)的提振相對(duì)有限，供應(yīng)端的變化并非當(dāng)前的交易主線，需求何時(shí)觸底才是市場(chǎng)關(guān)注的重點(diǎn)。只有當(dāng)需求的底部確認(rèn)之后，市場(chǎng)才會(huì)再次關(guān)心供應(yīng)端的變化情況。

一、鋁土礦供應(yīng)偏緊，價(jià)格高位運(yùn)行

印尼總統(tǒng)周三表示，將從2023年6月起禁止本國鋁土礦出口，消息公布之后，鋁價(jià)小幅提振。目前我國鋁土礦供應(yīng)仍面臨對(duì)外依存度攀升的問題，出口國政策變化對(duì)我國鋁土礦供應(yīng)有較大影響。2022年1-10月我國鋁土礦累計(jì)進(jìn)口1.0366億噸，同比增加13.98%。其中主要的進(jìn)口來源國是幾內(nèi)亞、澳大利亞、印尼。由于年初印尼曾宣布考慮禁止鋁土礦出口，所以在今年進(jìn)口自印尼的鋁土礦數(shù)量呈現(xiàn)逐月遞減的情況。年初印尼進(jìn)口占比為24%，10月份下降至12%。而從澳大利亞進(jìn)口的數(shù)量出現(xiàn)明顯提升。由年初的22%上升到目前的37%。幾內(nèi)亞的進(jìn)口量則保持在48%-62%之類波動(dòng)。如果明年印尼禁止出口，這部分的量可以由澳大利亞和幾內(nèi)亞迅速補(bǔ)充，所以整體影響有限。

目前國內(nèi)鋁土礦整體仍呈現(xiàn)偏緊格局。一方面隨著氧化鋁價(jià)格筑底反彈，氧化鋁廠利潤空間有所修復(fù)，復(fù)產(chǎn)意愿有所抬升，對(duì)于礦石的需求較之前期有所增加。另一方面，國產(chǎn)礦山會(huì)在春節(jié)前后休息停產(chǎn)近一個(gè)月左右，近期礦山在保證安全的基礎(chǔ)上正在積極開采和運(yùn)輸，由于可開采的礦山數(shù)量并未增加，因此整體礦石的產(chǎn)出未有顯著增量。整體來看，內(nèi)陸氧化鋁廠對(duì)于貨源穩(wěn)定、品質(zhì)較好的國產(chǎn)礦石需求是持續(xù)存在的，雖然北方地區(qū)氧化鋁廠因?yàn)樘潛p有減壓產(chǎn)，但在12月初開始晉豫兩地的氧化鋁廠開工率開始抬升，若后續(xù)氧化鋁價(jià)格持續(xù)上行，則對(duì)于國產(chǎn)礦石的需求將會(huì)繼續(xù)增加，但鋁土礦的供給難以匹配需求的增速，預(yù)計(jì)年底礦石價(jià)格將保持穩(wěn)中偏強(qiáng)的走勢(shì)。

二、供應(yīng)端再生變數(shù)，成本小幅回升

11月份國內(nèi)電解鋁行業(yè)增減并存，雖然單月產(chǎn)量出現(xiàn)小幅回落，但日均產(chǎn)量呈小幅增長(zhǎng)。2022年11月(30天)中國電解鋁產(chǎn)量333.5萬噸，同比增加8.7%，11月份國內(nèi)電解鋁日均產(chǎn)量環(huán)比增長(zhǎng)1055噸/天至11.12萬噸/天；2022年1-11月國內(nèi)累計(jì)電解鋁產(chǎn)量達(dá)3663.8萬噸，累計(jì)同比增加3.7%。截至12月初SMM國內(nèi)電解鋁建成產(chǎn)能至4526萬噸(包含已建成未投產(chǎn)的產(chǎn)能)，國內(nèi)電解鋁運(yùn)行產(chǎn)能4059萬噸，全國電解鋁開工率約為89.7%。上周貴州地區(qū)受低溫氣候影響，當(dāng)?shù)仉娏?yīng)緊張。省內(nèi)按電網(wǎng)要求壓降約三分之一的負(fù)荷，即40萬噸左右的產(chǎn)能受到影響。目前已減產(chǎn)31.5萬噸左右，后續(xù)仍將繼續(xù)減產(chǎn)，同時(shí)新增產(chǎn)能投產(chǎn)時(shí)間延后。我們預(yù)估該部分供應(yīng)量缺失將維持較長(zhǎng)時(shí)間，大概率在年后才能復(fù)產(chǎn)，這使得當(dāng)前現(xiàn)貨偏緊的格局仍將維持。不過我們注意到11月原鋁進(jìn)口數(shù)量有所增加，在當(dāng)前內(nèi)強(qiáng)外弱的局面下，進(jìn)口貨源或能得到進(jìn)一步增長(zhǎng)。

成本端來看，臨近年底電煤保供發(fā)力，長(zhǎng)協(xié)供應(yīng)效率較高。隨著采暖季到來，電煤需求企穩(wěn)。氧化鋁價(jià)格穩(wěn)步回升，主因年關(guān)將近，下游補(bǔ)庫和備庫需求攀升，市場(chǎng)交投較上周有所改善，在市場(chǎng)整體現(xiàn)貨資源相對(duì)緊俏的情況下，市場(chǎng)看漲氛圍濃厚。預(yù)焙陽極供需兩端較為穩(wěn)定，價(jià)格變化不大。電解鋁平均成本較11月底上漲了240元/噸左右，目前為18065元/噸。據(jù)此測(cè)算，當(dāng)前的鋁廠平均利潤回落到了600元/噸。在利潤回落的背景下，高成本地區(qū)復(fù)產(chǎn)動(dòng)能下滑，復(fù)產(chǎn)節(jié)奏偏慢。

三、消費(fèi)持續(xù)轉(zhuǎn)弱，開工率下滑

目前下游加工企業(yè)開工率出現(xiàn)持續(xù)下滑，年底臨近傳統(tǒng)淡季越發(fā)凸顯，北方多個(gè)工地已經(jīng)停工，終端需求出現(xiàn)回落。另一方面，全面放開后，各地區(qū)面臨不同程度的感染高峰，運(yùn)輸生產(chǎn)環(huán)節(jié)均面臨到崗率不足的問題。同時(shí)終端消費(fèi)場(chǎng)景短期面臨缺失，下游同樣面臨訂單不足的問題。分板塊看，鋁型材龍頭企業(yè)下滑2%至62.3%。據(jù)上海有色了解，當(dāng)前市場(chǎng)中小規(guī)模企業(yè)不少已有放假安排，大規(guī)模型材加工企業(yè)目前總體還算穩(wěn)定，約有半數(shù)以上企業(yè)能按往年同期的計(jì)劃安排生產(chǎn)、備貨、放假等事宜等，此類多集中于工業(yè)型材企業(yè)。主要集中在山東地區(qū)。鋁板帶龍頭企業(yè)下滑2.6%至74.4%，河南、山東地區(qū)的企業(yè)反應(yīng)消費(fèi)端較為疲弱，部分中小型鋁板帶企業(yè)已經(jīng)開始放假，預(yù)計(jì)1月開工率進(jìn)一步下滑。線纜企業(yè)訂單較為穩(wěn)定，臨近年終訂單難有明顯增量。鋁箔板塊短期訂單承壓，但隨著消費(fèi)場(chǎng)景的逐步恢復(fù)，預(yù)計(jì)食品用鋁箔將有所改善?？偟膩砜创汗?jié)前加工企業(yè)開工率下行趨勢(shì)不改。

四、鋁錠降幅持續(xù)收窄，現(xiàn)貨升貼水略有改善

雖然當(dāng)前庫存降幅持續(xù)收窄，但受制于供應(yīng)端增量的缺失，現(xiàn)貨市場(chǎng)整體還是維持緊平衡狀態(tài)，短期庫存拐點(diǎn)難以見到，我們預(yù)計(jì)庫存拐點(diǎn)在1月中旬。隨著近期鋁價(jià)的回落，市場(chǎng)的采購情緒較之前略有改善，現(xiàn)貨升貼水也出現(xiàn)一定的返升。不過不同地區(qū)的成交情況存在差異，鞏義地區(qū)消費(fèi)偏弱，升貼水回升有限。華東華南地區(qū)交投尚可，升水小幅走高。

當(dāng)前鋁價(jià)處于上下兩難的局面，供應(yīng)端的缺失和成本端的支撐使得鋁價(jià)下跌空間有限，而海外需求走弱和國內(nèi)疫情的沖擊限制了消費(fèi)環(huán)節(jié)的改善。目前市場(chǎng)的交易邏輯仍然錨定在需求端，需求何時(shí)見底是市場(chǎng)關(guān)注的重點(diǎn)。我們認(rèn)為后續(xù)需要關(guān)注的點(diǎn)有以下幾個(gè)方面，分別是國內(nèi)一二線城市的第一波感染峰值達(dá)到、國內(nèi)的貨運(yùn)指數(shù)觸底回升、以及大中城市客運(yùn)指數(shù)回升?？紤]到假期因素，年前消費(fèi)回暖概率不大，鋁價(jià)弱勢(shì)震蕩為主。